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 截至11月16日收盤，滬鎳期貨主力合約下跌2.7%至93330元/噸，過去兩天累計跌幅接近9%，成為受傷最重的期貨品種之一，引領(lǐng)滬鋅、滬鉛、滬銅等金屬類期貨品種在過去兩天累計跌幅均超過3%。

“滬鎳大跌，主要是受到周二倫敦LME期鎳大跌5.7%、創(chuàng)下去年3月以來最大單日跌幅的沖擊。此外，倫敦LME期鎳大跌也拖累倫敦期銅、期鋁等金屬期貨品種過去兩天也出現(xiàn)約2%跌幅。”一家國內(nèi)期貨公司分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者指出。

此前受電動車產(chǎn)業(yè)高成長影響，市場普遍預(yù)期作為鋰電池原材料的鎳需求將出現(xiàn)驟增，紛紛買漲期鎳套利。尤其在11月1日，倫敦LME期鎳一度漲至13030美元/噸，創(chuàng)下2015年6月以來最高值。

這也引發(fā)期鎳市場劇烈的多空博弈。高盛等投資機構(gòu)認(rèn)為鎳需求被夸大，轉(zhuǎn)而針鋒相對地逢高沽空期鎳價格。

“目前而言，空頭占據(jù)上風(fēng)。”對沖基金Axiom金屬板塊分析師Gordon Johnson分析說，“當(dāng)前多頭的反擊勝算并不樂觀，究其原因，隨著美聯(lián)儲年底加息‘鐵板釘釘’觸發(fā)金融市場對全球資金流動性趨緊的擔(dān)心，失去QE資金支持的大宗商品很可能面臨遭遇新的回調(diào)壓力。”

走下神壇的鎳價

在11月14日晚大跌5.7%之前，倫敦LME期鎳是三季度以來表現(xiàn)最亮麗的金屬期貨品種之一。

托克首席經(jīng)濟學(xué)家Saad Rahim認(rèn)為，這主要是受到電動車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的利好效應(yīng)帶動。他預(yù)計，到2025年全球電動車產(chǎn)業(yè)年復(fù)合增長率達(dá)到40%，硫酸鎳（nickel sulfate）作為鋰電池的核心原料，到2030年需求將增長50%至300萬噸/年，無形間大幅提振鎳需求。

這一度觸發(fā)金融機構(gòu)大舉買漲期鎳的熱情。11月1日倫敦LME鎳一度漲至13030美元/噸，創(chuàng)下2015年6月以來盤中新高，而其他金屬期貨報價正在遠(yuǎn)離年內(nèi)高點。

多方了解到，包括大宗商品貿(mào)易商嘉能可（Glencore）和托克（Trafigura）、美銀美林等機構(gòu)都是力挺鎳價大幅上漲的主要推動力量。

然而，高企的鎳價也引發(fā)不少投資機構(gòu)的狙擊。

高盛認(rèn)為，這輪鎳價大漲可能不會持續(xù)很久。一方面全球偏高的鎳庫存，足以大幅消化電動汽車產(chǎn)業(yè)高成長引發(fā)的鎳需求；另一方面電動汽車未來產(chǎn)量預(yù)估值過高，以及高價引發(fā)鎳產(chǎn)量增加等因素，都令鎳價沖高回落。

值得注意的是，全球最大鎳生產(chǎn)商俄羅斯諾里爾斯克鎳公司也發(fā)布警告，市場對鎳價可能過度看漲。在今年鎳供給量200萬噸里，電動汽車電池所需的鎳供應(yīng)僅有6.5萬噸，因此電動汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展對鎳需求的提振作用，還要等待數(shù)年才能體現(xiàn)。

正是高盛、諾里爾斯克鎳公司等空頭陣營的狙擊，令11月初鎳價創(chuàng)下新高之際，凈多頭頭寸增速卻出現(xiàn)疲軟。倫敦金屬交易所（LME）數(shù)據(jù)顯示，截至11月3日當(dāng)周，基金經(jīng)理持有的期鎳凈多頭頭寸為39841手，較前一周僅僅小幅增加1115手，增幅不到3%。

Gordon Johnson分析說，機構(gòu)炒作電動汽車產(chǎn)業(yè)高成長與鎳需求增加，更像是押注未來；而當(dāng)前支撐鎳價走勢的最大因素，則是中國鋼鐵企業(yè)能否持續(xù)進(jìn)口鎳鐵合金（ferronickel）和鎳生鐵（nickel pig iron）等低品質(zhì)鎳，進(jìn)而不斷擴大不銹鋼產(chǎn)量。

他認(rèn)為，因為中國房地產(chǎn)與基建項目投資數(shù)據(jù)下滑，預(yù)示了中國鋼鐵企業(yè)將壓縮產(chǎn)量，進(jìn)而削減鎳需求；此外唐山市等城市相關(guān)部門比往年提前一個月，要求當(dāng)?shù)劁撹F等重點工業(yè)企業(yè)落實錯峰限產(chǎn)工作，也加重了鎳需求疲軟。

“所幸的是，由于此前鎳價漲幅較大，5.7%跌幅未必會讓嘉能可、托克等多頭出現(xiàn)止損平倉或止損跡象。”他進(jìn)一步指出。但多頭必須找到新的支撐鎳價上漲的“理由”。

國際鎳業(yè)研究組織（INSG）近日表示，2018年全球鎳將連續(xù)第三年出現(xiàn)供小于求，原因是不銹鋼行業(yè)與含鎳電池增產(chǎn)，帶動了鎳需求回升。

2018年精煉鎳供應(yīng)缺口為53000噸，低于今年供應(yīng)缺口預(yù)估值98000噸。

投資銀行Jefferies金屬板塊分析師Christopher LaFemina直言，年底美聯(lián)儲再度加息加重了金融市場對資金流動性趨緊的擔(dān)心，這無疑將造成債市、股市、大宗商品市場均出現(xiàn)資金流出跡象，導(dǎo)致估值進(jìn)一步下跌。

再通脹交易“停擺”

隨著大宗商品價格紛紛下跌，原先悄然升溫的再通脹交易也遭遇半途而廢的窘境。

Christopher LaFemina透露，所謂再通脹交易，主要是不少對沖基金看到近期油價重回60美元/桶上方，預(yù)感通脹壓力升溫，因此加倉期銅、期鋁、期鎳等大宗商品多頭頭寸，借助通脹壓力升溫從中獲利。尤其是美國10月核心CPI同比增速達(dá)到1.8%，創(chuàng)下4月以來的最快增速，令不少對沖基金相信美國低通脹狀況有望盡早結(jié)束，相應(yīng)的再通脹交易勝算驟增。

但他意外發(fā)現(xiàn)，上周以來大宗商品市場卻一反常態(tài)，一面是布倫特原油期貨價格持續(xù)上漲至64.4美元/桶附近，創(chuàng)下過去兩年以來最高值；另一方面是不少對沖基金卻在悄悄削減各類金屬期貨凈多頭頭寸。

其中，倫敦金屬交易所LNE最新持倉報告顯示，截至11月10日，基金經(jīng)理持有的LME期銅凈多頭頭寸下降至63240手，較前一周驟降2782手。

在Christopher LaFemina看來，引發(fā)對沖基金提前半途退出再通脹交易的一大原因，是不少對沖基金通過實地考察，意識到中國信貸收緊與環(huán)保限產(chǎn)措施正傳遞到實體經(jīng)濟層面，引發(fā)金屬需求出現(xiàn)下滑。

一位月初在中國河北地區(qū)調(diào)研的海外對沖基金經(jīng)理表示，他正要求基金管理團隊在11月15日前削減50%的倫敦LME金屬期貨凈多頭頭寸，并且終止再通脹交易策略。“不少對沖基金都在采取類似的做法，將撤離資金轉(zhuǎn)向黃金等避險品種。”他透露。